关键指标失速的小米,值700亿美元吗?

关键指标失速的小米,值700亿美元吗?

时间:2018-7-19 作者:小兽

小米互联网业务严重依赖智能硬件,缺乏独立性和护城河,国内MIUI月活增长失速,海外变现存在很大不确定性。

小米公布招股区间,以目前披露的发行前总股本计算,对应IPO前估值区间为550亿美金~700亿美金。考虑超额配售权,估值为543亿美金~703亿美金。从最开始至少1000亿美金到寻求600亿美金~700亿美金发行,最终发行区间继续下调,小米IPO团队始终与投资者博弈以获得最高估值定价。

投资者在小米IPO之前,可以参考我们的独立观点:

(1)市场对小米估值的分歧,主要来自对互联网业务的价值分歧。智能手机业务和IoT业务的波动空间均较小,对估值的影响有限。互联网服务业务对小米净现金流的贡献最大,业绩成长性争议也最大;

(2)小米互联网服务缺乏独立性与护城河。互联网核心应用与华为、OPPO、vivo等手机厂商并无明显区别,且数据落后于华为。在视频、音乐、阅读等需强护城河的互联网应用领域举步维艰,几无独立发展可能;

(3)小米国内MIUI月活跃用户增速已经失速,海外暂不具备规模化变现能力。短期内,小米只能依靠提高国内单客户收入来提升互联网收入。中长期看,海外互联网业务如果没有明显进展,将对小米整体估值构成重大影响;

(4)在中性偏乐观假设下,小米的估值中枢在520亿美金左右,安全边际在420亿美金左右,700亿美金的估值对应着极度乐观的未来假设,隐含着重大风险;

(5)以520亿美金计,其F轮投资人年化回报率不足7%,一级市场投资者给予小米管理团队较大的估值压力,这可能是小米始终追求最高IPO估值的原因之一。我们提醒公众投资者:真实的小米高成长阶段可能已经结束,一级市场投资者具备较强的抛售兑现动力,这为IPO之后6个月小米的股价表现带来重大不确定性。

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