小米互联网业务严重依赖智能硬件，缺乏独立性和护城河，国内MIUI月活增长失速，海外变现存在很大不确定性。
小米公布招股区间，以目前披露的发行前总股本计算，对应IPO前估值区间为550亿美金～700亿美金。考虑超额配售权，估值为543亿美金～703亿美金。从最开始至少1000亿美金到寻求600亿美金～700亿美金发行，最终发行区间继续下调，小米IPO团队始终与投资者博弈以获得最高估值定价。
投资者在小米IPO之前，可以参考我们的独立观点：
（1）市场对小米估值的分歧，主要来自对互联网业务的价值分歧。智能手机业务和IoT业务的波动空间均较小，对估值的影响有限。互联网服务业务对小米净现金流的贡献最大，业绩成长性争议也最大；
（2）小米互联网服务缺乏独立性与护城河。互联网核心应用与华为、OPPO、vivo等手机厂商并无明显区别，且数据落后于华为。在视频、音乐、阅读等需强护城河的互联网应用领域举步维艰，几无独立发展可能；
（3）小米国内MIUI月活跃用户增速已经失速，海外暂不具备规模化变现能力。短期内，小米只能依靠提高国内单客户收入来提升互联网收入。中长期看，海外互联网业务如果没有明显进展，将对小米整体估值构成重大影响；
（4）在中性偏乐观假设下，小米的估值中枢在520亿美金左右，安全边际在420亿美金左右，700亿美金的估值对应着极度乐观的未来假设，隐含着重大风险；
（5）以520亿美金计，其F轮投资人年化回报率不足7%，一级市场投资者给予小米管理团队较大的估值压力，这可能是小米始终追求最高IPO估值的原因之一。我们提醒公众投资者：真实的小米高成长阶段可能已经结束，一级市场投资者具备较强的抛售兑现动力，这为IPO之后6个月小米的股价表现带来重大不确定性。
